来源：金角财经跟投之家
“求中签”刷爆评论区，新闻变成了许愿树…这种在科技圈少见的景象，只因四个字：摩尔线程。
根据安排，摩尔线程在 11 月 24日正式登录科创板，并启动申购。摩尔线程的发行价为114.28元/股，共发行7000万股新股，占发行后总股本的14.89%。
按发行后总股本4.7亿股计算，摩尔线程的发行市值将达到537.15亿元。
而“求中签”许愿的背后，自然也是因为中签之后的预计收益非常惊人。
虽然单个配号中签率只有0.036%，但顶格申购可获22个配号。不少网友、机构都乐观预测，若开盘涨幅达200%，股价约343元，单签利润约11.4万元；若涨幅达 400%，股价能到571.4元，单签利润就能达到恐怖的 22.86 万元。
摩尔线程是谁？这家土生土长的国产 GPU 厂商，最熟悉他们的一定是游戏玩家。
2022 年，摩尔线程用一款游戏显卡引爆 PC 硬件圈。MTT S80，一款号称性能可以对标英伟达 RTX 3060的国产显卡横空出世。
那时正值显卡疯狂加价的“大挖矿”时代，不少人都指望这张显卡、摩尔线程能给加价卖卡的老黄迎头痛击，成为“国产英伟达”，缓解国内游戏玩家“无显卡可买”的窘况。
经过了三年的打怪升级，摩尔线程也终于走到了上市这一步。
而且这次上市，被广泛认为是对“国产 GPU 第一股”的冲刺，非常多人看好它会继承寒武纪“王”的名头，成为“寒王”之后的新王：摩王。
但是，除了“求中签”的许愿外，也有一些不和谐的声音。
特别是全网粉丝超过 400 万、PC 硬件领域的头部大号《笔吧评测室》，转载了摩尔线程上市的新闻后，底下评论区却没有给“摩王”好脸色：
客气一点的吐槽摩尔线程的 MTT S80 显卡三年来一直没迭代，不客气的不走程序，直接喷他们的产品是“电子垃圾，为了挖矿的玩意”。
这些不友善声音的来源，大都是平时比较关注 PC 硬件的游戏玩家。
游戏玩家和摩尔线程之间，究竟发生了什么？
“摩王”发家史
股民对摩尔线程的态度非常友好，游戏玩家却剑拔弩张，这样态度的冰火两重天，原因还得从摩尔线程的发家史开始说起。
正如上面所说，摩尔线程首次出现在公众的视野，身份是“游戏显卡厂商”。
2022 年 11 月，摩尔线程举办秋季发布会，正式推出多功能GPU芯片“春晓“和基于该芯片的游戏显卡MTT S80，和一款面向企业的服务器显卡，MTT S3000。
MTT S80是国内首款支持 Windows 环境和 DirectX 图形接口的显卡，标志着摩尔线程产品正式进入消费市场。
这款产品发布的时间节点非常微妙。
2020年起，比特币、以太坊等虚拟货币价格飙升，引发全球挖矿热潮。挖矿需要大量GPU进行并行计算，显卡成为“印钞机“，矿主们疯狂扫货。
但是挖矿的主力：英伟达显卡，因为 30 系显卡上市后遭遇芯片产能不足，老显卡又逐步停产，导致市场供应极其短缺。
最疯狂时，显卡价格上涨超300%，原本市场 2400 元左右的显卡均价也被抬高到 7500 元左右；RTX 3080 Ti被炒到3万元跟投之家，RTX 3080普遍在1.5万元以上，远超官方指导价的 5499 元。
到了 2022 年底，虽然加密货币行情崩溃， “矿工“们停止高价接盘并抛售矿卡回笼资金，但显卡的溢价还在。
而且，市面上流通的大部分都是 7✖️24 小时做“苦力”挖矿的二手显卡，有溢价无保修且报废风险高，游戏用户肯定也不愿意接盘，当时市场依然是“无卡可用”的状况。
这时，摩尔线程 MTT S80，就成了希望的曙光。
客观来说，虽然刚推出时摩尔线程 MTT S80 主打对标英伟达 RTX 3060 的性能，但因为生态、兼容性等原因，最终性能没有达标，支持的游戏也少，价格方面也没有什么性价比（2999元），但玩家们对它还是非常宽容的。
毕竟大家都知道，在英伟达、AMD 两大巨头几乎垄断的市场环境下，国产企业想要做一款游戏 GPU ，从起步的那一刻就注定充满艰辛。
两家巨头经历了近 30 年的积累才有今天的辉煌，所以大家都愿意给摩尔线程进步的时间。
后续，摩尔线程也承诺会发布更多的驱动来不断优化产品的性能，以追上英伟达、AMD 等主流品牌的脚步。
截至 2024 年 11月，摩尔线程针对 MTT S80 这款显卡一共发布了 25 版驱动，显卡的游戏兼容性也从最开始的 100 多款，增加到了上千款。
这样努力的“摩王”，岂不是能赢得玩家们的“亲亲抱抱，举高高”？事实恰恰相反，整个2022 年，可能是摩尔线程在玩家口碑中最好的一年。
三年磨一剑，但只有一剑
从 2022 年 11 月亮相到现在，摩尔线程的 MTT S80 刚好走过了三年时间。花三年时间来打磨一款产品，推出了20多个驱动去优化，谁能不动容地说一声“三年磨一剑”呢。
但问题是，摩尔线程这三年，也就磨了这一剑。
如果用 2022 年的眼光来看，MTT S80 的规格并不算落后：
核心架构MUSA、台积电7nm 制程、16GB GDDR6 显存、4096 个流处理器，在核心数、显存容量和带宽上全面超越英伟达 2021 年发布的RTX 3060。
特别是GPU最基础也最重要的性能指标，FP32单精度算力这一点上，MTT S80 的14.4 TFLOPS也高于RTX 3060的12.7 TFLOPS。
但是，英伟达的生态是最大护城河。
英伟达历经十五载耕耘，以超过 400 万开发者、海量优化库及完备工具链筑起了坚不可摧的 CUDA 护城河。相比之下，摩尔线程的 MUSA 架构虽然在策略上选择了兼容 CUDA，但“兼容”不等同于“好用”。
有的媒体报道，一些开发者反馈，代码移植至 MUSA 平台并经优化后，其性能通常仅能发挥出原生 CUDA 环境的 70% 至 85%。最终反映到用户端，是当你玩游戏时，就会发现帧数、性能可能连 RTX 3060 的一半都不到。
本来效率有损失，就该用更庞大的规模、更夸张的堆料来实现“力大砖飞”，弥补效率的不足。但是，三年过去了，摩尔线程留在游戏显卡领域的产品，依然只有 MTT S80 这一款。
反观对手，2023 年 5 月 24 日，英伟达发布了 RTX 4060 ，性能又比 RTX 3060上了一个小台阶；RTX 5060 显卡在 2025 年 5 月上市，性能相比4060 又提升了 20%。
友商产品都换两代了，摩尔线程还在用 MTT S80 来打。就像网友说的，打算十年不更新么？
更让游戏玩家们无语的是，相比 S80 这边的万年不变，To B的产品线却生机勃勃。当初随着 MTT S80 一起发布的 S3000，其实后续一直有更新。
2023 年 12 月，MTT S4000智算卡发布，主要用于大模型训练和推理；2024年推出基于“平湖“架构的MTT S5000，宣称对标英伟达H100，2025年6月正式交付。
换言之，自 S80 发布之后，摩尔线程手里还有“曲院”、“平湖”两代架构，但都用来做了计算卡而非消费显卡，坊间传闻的“S80没有迭代是因为被掐脖子”的传言自然没玩家信了。
这其实反映了摩尔线程的一个重大动作：业务重心从“To C”，全面转向了“To B”。而这个“华丽转身”，才是激怒游戏玩家的根本原因。
全面“英伟达”化
摩尔线程业务重心的转移，在招股书披露的营收结构里实锤了。
2022年 MTT S80 显卡是绝对主力，占营收近3/4；2023年 S80 的份额骤降至23.67%，B端专业图形产品开始成为主力；再到2024年，S80 显卡的份额只剩2.48%，AI智算产品爆发式增长至77.63%。
最后到了2025年上半年，S80 显卡的份额进一步萎缩至0.49%，AI智算占比逼近95%。
摩尔线程摊牌了：“面对消费级市场的激烈竞争与低利润困境，摩尔线程果断将资源聚焦于B端高价值赛道“。
不得不说，把业务重心从消费级显卡产品向 AI 算力、计算中心转移，“中国英伟达”连动向，都如此像美国英伟达。
其实游戏玩家们应该也心知肚明，英伟达用 “3 年时间，现金储备从 3 亿美元增长到 965 亿美元”的神迹，就是在告诉大家， AI 计算卡是一个会下金鸡蛋的母鸡。
更别说摩尔线程一直都在亏损的泥沼里挣扎。
为了占领市场，MTT S80 这张显卡实际上是以“远低于成本价“的价格在销售，导致摩尔线程综合毛利率-70.08%，卖一张血亏一张。
因此，2022年至2025年前三季度，他们分别亏损了18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，短短三年零九个月就合计亏损近60亿。
穷则思变。AI 热潮、英伟达的成功经验、国内市场对 AI 算力卡极大需求，都为摩尔线程指明了道路，他们也确实吃到了转型的甜头。
至少从毛利率来看， 2023 年转向 B 端后，摩尔线程的毛利率就立即转正为25.87%，2024年跃升至 70.71%，2025 上半年稳定在 69.14%，其中 AI 智算产品毛利率 69.37%，而C端显卡毛利率仅12.49%。
在转型之后，摩尔线程乐观地预计能在 2027 年实现盈利。
只不过，摩尔线程是变好了，但也大概率和消费级市场无缘了。
那现在消费级显卡市场的局面是，不仅成了“ AI 霸主”的英伟达、千年老二的 AMD 敷衍了事，连跟随着大哥们的小弟，摩尔线程，也弃它而去。
游戏玩家们不爽、愤怒的点就在这里：
自从 AI 热潮出现，主力做游戏显卡的英伟达、AMD 已经“变心”，堪称是游戏行业的洪水猛兽。
当摩尔线程出现，大家以为以它为代表的国产显卡终于能为游戏玩家，PC 硬件带来新曙光时，没想到结局竟是“天下乌鸦一样黑”。
其实收获这样的评价，摩尔线程有点“冤枉”。商业公司本质是逐利的。特别对一家已经连续多年亏损的公司来说，赚大钱的机会就在眼前，没有理由就这样错过。
想成为“中国英伟达”的摩尔线程，未必是游戏玩家们一厢情愿的“只做游戏卡的英伟达”，也有可能是“做 AI 计算卡的英伟达”，或者更纯粹的，“非常能赚钱的英伟达”。
就是这条路，也并非一片坦途。
不仅像阿里巴巴、百度这样的巨头都有自研的计算卡，纯硬件的大气层有华为昇腾，中高层的竞争对手如沐曦股份也在筹备在科创板 IPO，壁仞、燧原等一批企业也紧追不舍。
摩尔线程能不能真的如愿以偿接过“寒王”的大旗，成为一代新王？祝它好运吧。
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责任编辑：何俊熹 跟投之家
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